Как устойчивое развитие влияет на стоимость компании
Елена Дубовицкая и Анастасия Опанасенко из Центра устойчивого развития Школы управления СКОЛКОВО описали влияние ESG-факторов на финансовые показатели компаний, изучив актуальные исследования. Они рассуждают о том, стоит ли корпорациям и инвесторам принимать все это во внимание.

Фото: Matthias Kulka / Getty Images
Поиску взаимосвязи между приверженностью компаний целям и практике ESG и их финансовыми показателями посвящено несколько тысяч научных статей. Их результаты полярны: одни утверждают, что реализация ESG-практик положительно влияет на финансовые показатели и стоимость компании, другие — обратное.
Одна из причин, по которой трудно определить, может ли эта практика повысить акционерную стоимость,— отсутствие общепринятых методик и стандартов оценки. Рейтинговые агентства, такие как MSCI, Refinitiv, S&P и Sustainalytics, измеряют показатели деятельности компаний в области устойчивого развития. Однако перечень и методология измерения показателей могут существенно различаться, поэтому разные ESG-рейтинги фактически несопоставимы.
Механизм влияния ESG-практик на корпоративные финансы также противоречив. Согласно теории стейкхолдеров, необходимость принимать во внимание интересы разных заинтересованных сторон снижает агентские издержки, ведет к большей согласованности интересов менеджмента и акционеров, принятию стратегий, повышающих производительность, снижает различные долгосрочные риски. Все это позитивно отражается на финансовых показателях. С другой стороны, реализация ESG-принципов ассоциируется с ростом затрат и отвлечением ресурсов от деятельности, непосредственно приносящей прибыль, что негативно сказывается на финансовом успехе компании.
Одна из причин, по которой трудно определить, может ли эта практика повысить акционерную стоимость,— отсутствие общепринятых методик и стандартов оценки. Рейтинговые агентства, такие как MSCI, Refinitiv, S&P и Sustainalytics, измеряют показатели деятельности компаний в области устойчивого развития. Однако перечень и методология измерения показателей могут существенно различаться, поэтому разные ESG-рейтинги фактически несопоставимы.
Механизм влияния ESG-практик на корпоративные финансы также противоречив. Согласно теории стейкхолдеров, необходимость принимать во внимание интересы разных заинтересованных сторон снижает агентские издержки, ведет к большей согласованности интересов менеджмента и акционеров, принятию стратегий, повышающих производительность, снижает различные долгосрочные риски. Все это позитивно отражается на финансовых показателях. С другой стороны, реализация ESG-принципов ассоциируется с ростом затрат и отвлечением ресурсов от деятельности, непосредственно приносящей прибыль, что негативно сказывается на финансовом успехе компании.
Впрочем, бОльшая часть (около 60%) исследований видит положительную корреляцию между практикой ESG и финансовыми показателями компании, реже наблюдается отсутствие связи или смешанный эффект. Менее 15% исследований указывают на соответствующую отрицательную связь. Последняя чаще наблюдается там, где под финансовыми показателями понимаются не корпоративные операционные показатели (такие как ROE, ROA или стоимость акций), а инвестиционные (коэффициент альфа, коэффициент Шарпа и др.). Отметим, улучшение финансовых показателей благодаря ESG заметнее в отдаленной перспективе.
ESG-факторы и финансы
Мировой опыт показывает, что внедрение ESG-практик на деле создает дополнительную ценность, в том числе прямую финансовую выгоду. В McKinsey перечисляют несколько цепочек, по которым реализация ESG-стратегии может повышать прибыльность. Снижаются затраты за счет сокращения потребления ресурсов и растет производительность труда за счет повышения мотивации сотрудников и привлечения талантов, что объясняется ростом привлекательности бренда работодателя. Растут выручка и продажи: новые более экологичные и социально ответственные продукты привлекают новых покупателей, кроме того, потребители готовы доплачивать за такую продукцию. Снижаются регуляторные и юридические риски (например, вероятность получения штрафа за несоблюдение экологического законодательства), открываются возможности получения господдержки. Растет и эффективность долгосрочных инвестиций и управления активами, в том числе за счет более устойчивых решений в строительстве и оборудовании, поглощения долгосрочных рисков, повышения конкурентоспособности.
Среди этого наименее прозрачным является, пожалуй, то, что касается HR-функции. Принципы долгосрочной устойчивости в управлении компанией подразумевают, в частности, социальную ответственность, поддержание позитивной корпоративной культуры, заботу о сотрудниках, наличие сильной общей цели и видения. Это позитивно коррелирует с такими показателями, как долгосрочный рост объемов продаж и чистой прибыли, а также способность компании контролировать расходы.
По данным Центра устойчивого развития СКОЛКОВО и других исследований в России, выбирая работодателя, молодежь ориентируется на его приверженность ESG-повестке и предпочитает компании, которые ее реализуют. Students Organizing for Sustainability International сообщает, что 90% молодых соискателей готовы пожертвовать 5% зарплаты ради работы в компании с хорошей экологической и социальной репутацией, две трети респондентов готовы пожертвовать 15%.
ESG-подход ассоциируется и с повышенной организационной устойчивостью за счет создания среды, поощряющей обучение и обмен знаниями, более высокого уровня адаптивности, что позитивно отражается на долгосрочных финансовых показателях компании. Кроме того, управление в соответствии с принципами устойчивого развития может создавать конкурентное преимущество для компаний в некоторых индустриях, в частности в IT, за счет больших возможностей для инноваций и поощрения постоянного развития, что способствует долгосрочному успеху.
ESG-риски и финмодель глазами инвестора
В последнее десятилетие быстро растет число инвесторов, принимающих во внимание ESG-риски при отборе проектов для вложений. Обязательная оценка ESG-факторов позволяет избежать инвестиций в компании, деятельность которых несет экологические и социальные риски: громкие скандалы, такие как разливы нефти BP в 2010 году или дизельный скандал с Volkswagen в 2015 году, крайне негативно отражаются на котировках ценных бумаг и несут потери миллиардов долларов.
Возможности интеграции ESG-факторов в финансовые модели удобно показать на примере объектов инфраструктуры. Весь жизненный цикл — от разработки до вывода из эксплуатации — инфраструктурные активы подвержены влиянию проблем, связанных с устойчивостью, как внешних (например, климатические изменения), так и вызванных самим активом (например, загрязнение окружающей среды, выбросы парниковых газов, влияние на здоровье и качество жизни пользователей и сообществ вокруг объекта). Многие из этих факторов влияют на финансовые показатели актива и несут соответствующие последствия для инвесторов и потому могут (и должны) быть интегрированы в финансовые модели.

К примеру, рассмотрим риски, связанные с загрязнением воздуха и воды. Ужесточение регулирования в части выбросов может привести к списанию, обесценению или досрочному выбытию активов в силу несоответствия регулированию, необходимости инвестиций в новые технологии и устранения загрязнений, а также необходимости резервирования средств для выплаты штрафов в случае несоблюдения новых экологических норм в короткие сроки. Серьезный инцидент, связанный с загрязнением, может привести и к репутационному ущербу, а значит, к потере доходов, например из-за локальных забастовок (снижение/остановка производства) или бойкота организации потребителями (снижение продаж), а также к издержкам, связанным с судебными разбирательствами. С другой стороны, к примеру, инвестиции в повышение энергоэффективности (замена оборудования, смарт-решения для экономии ресурсов) увеличат капитальные затраты в моменте, но позволят сократить операционные затраты в перспективе. Так, многие ESG-риски (особенно связанные с E-факторами) понятным образом влияют на конкретные элементы финансовой модели и должны быть в ней учтены, даже если иногда их трудно посчитать количественно.
ESG-риски и выгоды в нефинансовой отчетности
Один из ключевых инструментов оценки ESG-рисков для инвесторов — анализ нефинансовой отчетности. Летом 2023 года вышли новые стандарты отчетности МСФО S1 «Общие требования к раскрытию финансовой информации, относящейся к устойчивому развитию» и МСФО S2 «Раскрытия, связанные с изменениями климата», основанные на стандартах TCFD — опубликованных в 2017 году рекомендациях добровольного раскрытия информации о финансовых рисках компаний, связанных с изменением климата. Стандарты вступили в силу в 2024 году и будут применяться к отчетам, опубликованным в 2025-м, но вводить их будут поэтапно: в первый год компании могут раскрыть информацию лишь о климатических рисках (стандарт S2), начиная со второго года — все данные по всему спектру требований (S1).
Уникальность МСФО S1/S2 в том, что они должны стать универсальным стандартом раскрытия информации об устойчивом развитии, что позволит инвесторам сравнивать подобное с подобным. О намерении перейти к обязательной отчетности по новым стандартам уже заявили многие международные институции и национальные регуляторы (каждая юрисдикция самостоятельно принимает решение об использовании стандартов) — в их числе представители G7 и G20, глобальной инициативы PRI, а также крупнейшие мировые биржи.
Стандарты МСФО S1/S2 легли в основу рекомендаций ЦБ РФ по раскрытию информации в области устойчивого развития для финансовых организаций, опубликованных летом 2023 года. По опросам Kept, более 40% российских экспертов по МСФО и нефинансовой отчетности заявляют о намерении их компаний отчитываться по новым стандартам в ближайшие три года независимо от того, станет ли это обязательным в России. Более 90% крупнейших компаний в стране уже публикуют отчетность, содержащую элементы раскрытия по требованиям МСФО S2: на конец 2023 года средняя оценка соответствия нефинансовой отчетности российских компаний требованиям МСФО S2 — 44%.
ESG-инвестиции в мире и в России
По оценке Bloomberg, к 2030 году общемировой объем ESG-активов составит более $40 трлн, из них почти половина придется на страны Европы. Основные способы инвестировать в ESG-активы включают вложения в ESG-фонды (ETF — биржевые инвестфонды), покупку акций отдельных компаний, реализующих ESG-повестку, а также ESG-облигации.
ESG-фонды торгуются на 46 биржах в 35 странах и дают возможность приобрести акции пула компаний, стремящихся минимизировать негативное воздействие бизнеса на окружающую и социальную среду или восстановить ее после негативного воздействия. Критерии для включения компании в ESG-фонды могут разниться. В целом, как правило, фокус делается на технологическом секторе и отказе от углеродоемких секторов (нефть, газ и другие). В 2022–2023 годах ESG-фонды столкнулись с общемировым замедлением спроса на фоне постковидного роста цен на нефть и другие традиционные энергоносители, а также из-за роста процентных ставок и инфляции.
В России ESG-повестка также оказалась под серьезным ударом — во многом по причине ухода западных инвесторов, которые до 2022 года были главным драйвером ESG-повестки. Сократились возможности и объемы ESG-финансирования — в частности, инвестиции в международные EFT-фонды российским инвесторам больше недоступны.

На данный момент одним из основных доступных национальным инвесторам инструментов являются ESG-облигации российских компаний. За 2023 год в России их было выпущено на сумму более 142,8 млрд руб., из которых 65 млрд руб.— зеленые, 45 млрд руб.— социальные и 32,84 млрд руб.— облигации устойчивого развития. По мнению рейтингового агентства АКРА, при отсутствии регуляторных стимулов и внешних факторов, подобных шокам начала 2022-го, объем выпуска ESG-облигаций в 2024 году составит не более 220 млрд руб.
Есть основания полагать, что в скором времени рынок ESG-финансирования — как глобальный, так и российский — постепенно нормализуется и продолжит рост: в нормативно-правовом поле ESG-повестка продолжает развиваться, вопросы энергетической безопасности стимулируют власти и бизнес инвестировать в проекты возобновляемой и атомной энергетики, климатические риски актуальны. С точки зрения инвесторов, вложения в компании, учитывающие факторы устойчивого развития, снижают долгосрочные риски, повышают прозрачность использования средств, лояльность поставщиков и потребителей, рыночную репутацию. Приверженность принципам устойчивого развития позволяет создать дополнительную ценность для компании — эффект будет более выражен в долгосрочной перспективе и при условии системного подхода.
Есть основания полагать, что в скором времени рынок ESG-финансирования — как глобальный, так и российский — постепенно нормализуется и продолжит рост: в нормативно-правовом поле ESG-повестка продолжает развиваться, вопросы энергетической безопасности стимулируют власти и бизнес инвестировать в проекты возобновляемой и атомной энергетики, климатические риски актуальны. С точки зрения инвесторов, вложения в компании, учитывающие факторы устойчивого развития, снижают долгосрочные риски, повышают прозрачность использования средств, лояльность поставщиков и потребителей, рыночную репутацию. Приверженность принципам устойчивого развития позволяет создать дополнительную ценность для компании — эффект будет более выражен в долгосрочной перспективе и при условии системного подхода.
Источник: Коммерсант